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高登资本集团中国区首席经济学家。出生于河北唐山,定居于北京。中国社会科学院博士,清华大学社会科学学院博士后研究员,北京市政府绩效管理研究中心高级研究员。主持10项重点课题研究、发表论文30余篇,屡获全国、省部级优秀研究奖项。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院等,历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司策略总监、高登资本集团中国区首席经济学家。研究领域:开放宏观经济,国民经济,产业经济,公共管理,货币金融,资本市场,控股战略,投资策略。

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上市公司估值方法研究:新估值-增长市盈率(GPE)  

2010-04-15 14:28:13|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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价值投资的核心就是股票价值取决于预期收益。目前市场上常用的相对估值和绝对估值方都有各自的严重缺陷: DDM存在着不可克服的内在缺陷: DDM假设企业永续存在(增长)不实际,也忽略了分红率与成长率的内在联系。直接通过折现分红得出预期股价过于简单、机械与绝对;用投资回收期是虽然成功解决了企业永续存在这一问题,不过PE没有考虑到公司盈利增长的问题,动态PE增长率的选择随意性过强。

结合(DDM)绝对估值方法中对企业增长率与增长阶段的设定方法,将PE估值(包括静态与动态)发展为考虑实际企业增长的增长市盈率(Growing PE, GPE)。

扩展后的GPE在理论上既避免了PE对短期盈利的过度依赖,又避免了DDM对企业永续存在的苛刻假设;在应用中既减少了PE的粗糙误差,又避免了绝对估值地过度假设误差。

GPE对上市公司价值的评估重心从短期业绩波动转向了中长期发展速度与可持续性,更为接近价值投资的核心。

增长市盈率的(GPE)的计算较PE复杂,但较DDM等绝对估值方法简单。基本计算过程为若(1+g)+(1+g)2…+(1+g)n=PE,其中g为盈利增长率、PE为静态市盈率,那么n即为投资回收期或者增长市盈率(GPE),基本显式解为log1+g g*PE+g+1 -1。

根据增长率与增长阶段划分的不同,GPE可以演化为单期、零增长、固定增长、多阶段增长等多种形式。

应用案例,本文对已经公布2009年报的10家银行进行估值指标的对比。从结果看,GPE与PE、动态PE的绝对数据存在着很大不同,不同公司之间相对估值的大小顺序也发生了很大的变化。对比同期涨跌幅,PE和股价涨幅之间的相关性很弱,而GPE对股价涨幅的预测比较准确,动态PE次之,这也印证了GPE理论合理性。
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