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高登资本集团中国区首席经济学家。出生于河北唐山,定居于北京。中国社会科学院博士,清华大学社会科学学院博士后研究员,北京市政府绩效管理研究中心高级研究员。主持10项重点课题研究、发表论文30余篇,屡获全国、省部级优秀研究奖项。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院等,历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司策略总监、高登资本集团中国区首席经济学家。研究领域:开放宏观经济,国民经济,产业经济,公共管理,货币金融,资本市场,控股战略,投资策略。

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年报直击:深发展业绩七倍预增原因何在  

2010-02-01 15:59:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 从1月25日开始,新浪财经每周会您献上的投资者服务节目——《年报直击》。在2009年上市公司年度报告披露期间,新浪财经盘点当周年报资讯,选择其中一到两家有代表性的上市公司,邀请资深行业分析师深度解读,并在每期都会有一位会计学方面的资深人士为您讲解如何读年报的知识点和小技巧。

  本周重要的两份年报为深发展和工商银行,我们看到本周深发展发布未经审计的业绩快报称,由于信贷拨备较大幅度下降等原因,该公司2009年全年净利润暴涨7倍以上,及2009年全年的净利润预计将达到50亿元,同比增长700%以上,每股盈利预计1.6元。

  工商银行发布简报称,预计2009年全年归属于母公司股东的净利润较去年同期增长15%左右,工行年报显示,2008年该行归属于母公司的净利润约为1108亿元。如此推算,去年工行的净利润就达到1274亿元。

  对于这样两份惹眼的年报,我们请到西南证券银行业研究员付立春先生,为大家来解读一下。

  以下为节目实录:

  主持人乔旎:我们看到深发展也是出现了一个高达7倍的业绩增幅,对于2009的银行业来说也可谓是高不可攀,您怎么看这样一个大幅的增幅呢?

  付立春:深发展的年报和其它的银行有一些不同的特点,但是它的年报也能反映出2009年银行业的年报的一个共性在里面,它的一个突出特点是在2008年业绩是非常弱的,净利润大概只有几个亿。主要的原因并不是说它的正常经营受到了什么影响,主要是出现在它经营费用的栏目或者是这部分里面,其中特别是减持支出有一个大幅度的增长。去年四季度新增的减持支出应该是56亿。相对于深发展的规模来说显得非常大。在正常情况下,大概应该还是比这个数目情况要少很多。我们看到如果是按照深发展新公布的年报,它的拨备情况在4季度大概只有10亿左右就能达到。那就是说今年业绩同比增长,主要的原因就是经营费用当中的资产减持支出相比去年大概有40多个亿的减少。费用减少了,我们知道利润是收入减成本或者是减费用,费用减少了,自然而然它的收入平稳的话,它的利润也会有一个大幅度的增长。再加上去年它的基数很小,今年虽然说是50亿,但是相比去年已经增长了7倍。

  这是它的一个特点、特殊性,就是因为它的增长幅度太大了,就是因为08年的基数小。但是它也反映出共性,共性在什么地方呢?各个银行其实在2008年四季度的时候,在国际金融危机的背景下,其实都有一个大幅新增的计提的减持支出或者拨备。相比2009年这些银行在这个时候不面临一个新增的突然间有一个那么多的减持支出或者是播出,相比2008年而言,这一块的费用减少了,自然而然它的收入不增长或者增长相对比较平缓,它的利润同样也会有一个增长。

  主持人乔旎:之前有这样一个行业研究员也是预计深发展的利润在45亿元,但是我们看现在公布的数据是达到了50亿元,这也是相当超预期的。您觉得超预期的部分源自于哪儿?

  付立春:超预期的部分也是来自于对拨备或者资产减持支出的处理。我们知道其实拨备面对减持资产,当然主要是其中不良贷款的增长。如果我们在一个相对稳定的拨备覆盖率的条件下,如果它的不良贷款产生的速度或者新增的速度放缓,或者是低于市场的一个预期,需要为它做出来的一个拨备或者是资产减持准备也会相应的降低。我们看到深发展2009年的新增不良贷款余额是比2008年只增长的5000万或者0.5个亿,这个增长应该是很慢的,这种情况下,对它相应的一个准备或者是拨备其实也是比较低。四季度或者是新增的拨备比较少的话,或者是比市场预期的更少,自然而然它的费用就更少,利润也会比市场预期更高一些。

  主持人乔旎:所以这也是导致这次净利润大幅度增长的一个主要原因。我们看到深发展2009年中间业务收入也有非常良好的增长,净利差的收窄速度也是相对放缓,全年下降了55个基点,至2.47%。由于升息资产规模超过净利息的下滑,该行实现了全年的净利息收入同比上升了3%,至130亿元。对于这样一个数据,请老师来解读一下。

  付立春:其实深发展的这个情况还是带有它一个代表性在里面。我们知道中国的银行现在这个阶段主要的收入来源或者主要营业的一个主体、动力还是传统的存贷业务。存贷业务是收入的一个绝对的组成部分,一般平均应该80%以上的收入都来自于这个地方。存贷业务银行收取的是存贷的利差,或者是净利息收入。净利息收入里,我们做一个简单的计算,可以把资产或者升息资产的规模和息差进行相乘,就会得到净利息差的收入。其实2009年对银行来说是面临着一个非常大的困难,就是因为价差或者是息差相比2008年有一个非常大幅度的下降。我们看到深发展大概下降了55个bp,这个幅度是非常大的。这意味着什么呢?在价差下降的情况下如果是维持08年同样的利润,需要一个贷款量或者资产规模相当大幅度的一个增长,就是市场上所说的以量补价的策略。应该说深发展的资产增长包括升息资产的增长也是处于这个角度考虑得出来这么一个结果。应该说有3%略微的增长,其实相比2008年有一个正的增长,其实在2009年这个不利环境下应该是不容易的。

  主持人乔旎:尤其是在大环境不好的情况下。我们看到的确根据深发展2009年三季报显示,2009年的9月30日该行贷款总额为3605亿元,对比以上两个数据,我们看到深发展第四季度的贷款基本上是一个零增长。对于这样的一个数据,可能大家也有一些自己的疑问,老师来解析一下。

  付立春:对,其实09年四季度贷款额放款是各个银行共同的一个趋势,只不过是各个银行根据自身的情况,新增贷款有多有少而已。深发展这个情况也是比较极端,也是比较有代表性。主要是各个银行在四季度的贷款增长,除了是因为监管层的信贷指导或者是一个信贷规划的条件以外,很重要的是受到各个银行自身资本充足率的限制或者是要求。我们看到深发展在三季度末资本充足率包括它的核心资本充足率已经远低于市场或者是监管层的要求,按照这个情况来分析,四季度就不能有一个新增贷款的快速增长。而这时候深发展前三季度的经营还算比较平稳,它的业绩压力还是相对比较小的情况下,深发展选择更为慎重的贷款方向。特别是在收回既有老贷款的情况下,它的新增贷款规模与之持平,最后我们看到它的存量贷款或者是贷款余额几乎是没有增长的一个局面。

  主持人乔旎:这也主要是零增长的一个原因。我们看到在这份公告中,深发展也是强调了在2009年的贷款审批和发放中,继续注重对中小企业的贷款和贷款风险控制。对于一个贷款的风险控制也是银行所需要更多来把握的,因为我们发现有很多银行有不良贷款的情况,对这部分老师怎么看?

  付立春:其实不良贷款或者是风险控制能力是整个银行业经营的一个非常重要的点。其实我们大家在平时的借贷或者是民间自发的一种金融服务当中,也应该注意到这个特点。比如说朋友之间借贷,比如我借给你一百块钱,我可能不要你的利息,但是你可能觉得我帮了你的忙,请我吃顿饭,其实那就是变相的一个利息或者是民间的一个利息的概念。但是你最担心的是什么呢?最担心的是……

  主持人乔旎:这笔钱还不回来。

  付立春:对,如果还不回来,如果我是银行,这一百块钱就是我的不良贷款或者是坏帐,最担心的是这个,其实风险控制或者是信用对银行来说是非常重要的一点。各个银行对此也是非常重视的,在2008年出现金融危机,国际金融形势急转直下的情况下,各国政府也给予了非常多的关注,在实质措施上,在银监会和其它监管层的要求下,对不良贷款或者可能出现的不良贷款做出了非常多的准备。体现在我们的年报或者是报表上,主要是在资产减持的支出,在4季度有非常大幅度的增长,各个银行都是这样的。在银行专项指标上主要体现在拨备覆盖率可能低于百分之百,50%或者是100%,现在到2009年底拨备覆盖率已经超高155%了,应该说各个银行都做了很多准备。但是从2009年全年银行的基本经营来看,虽然贷款大幅度增长,但是本年新增出现的不良贷款的情况还是非常少,是非常平稳的情况,相比2008年的情况,可能这一块需要做的一个准备会相对比较低一点。但是各个银行研究还是保持在一个比较高的景气范围内,拨备覆盖率或者不良贷款的准备还是比较充分的。

  主持人乔旎:所以现在深圳发展银行这一次是出现了一个如此亮丽的业绩预告的情况,出现了7倍增长,也是跟它平时所做的点点滴滴都分不开的,包括老师刚才提到的拨备覆盖率,还有不良贷款的情况。

  主持人乔旎:作为A股最大的并购案,中国平安收购深圳发展银行的前期法律程序已经是接近完成,深发展定向增发已经将会进入到一个实质性的操作层面上,可能大家对这一点也是比较关注。如果这项并购能够完成的话,老师觉得对于深发展未来业务的扩张以及盈利增长是不是都有一个非常大的作用呢?

  付立春:对,我是非常看好这项并购案,如果实施会对深发展之后的发展会有一个真正深入发展,是非常有促进作用的,这样深发展真的是名副其实进入一个深入的或者是实质性的提高阶段。其实对于深发展的关注有比较长的时间,自从美国新桥资本控股深发展,我们对它的关注都比较高,自从它03年入主深发展,对深发展的风险控制能力、金融创新,对它各项业务的整合,都起到了非常大的促进或者是支持的作用。我们看到它的资产盈利能力是有一个实质性的提高。但是我们也看到,因为受到股东实力还有它的结构限制,这5、6年的过程中,虽然它的盈利能力提高得很快,但是它的规模或者是它的整个网点数量、整个固定资产的投资,包括它的信息方面的基础设施方面的投资都是相对比较慢的。我们看到其实中国的银行发展阶段还是处于一个初级的阶段,各个银行还是主要靠自己的规模扩大和它的网点数量的增多,当然这主要是中小市值的银行,大银行还不一样,增加自己的份额、自己的规模来提高自己的盈利。这也是之后银行甚至是一个企业今后发展的基础,比如我们的银行真正进入金融创新或者是中级、高级的发展阶段,这一块是一个基础。但是深发展应该说规模和增长速度相对比较慢,这是它的瓶颈也是短板。如果中国平安真的代替新桥成为它的大股东,会大大增强它的实力,增加它的资本金,增加它的网点新设,增加它的固定投资,整个扩大它的份额,也会提高现在深发展增长停滞的核心资本不足的局面得到实质性的缓解。

  主持人乔旎:而且我们知道深发展如果能够跟平安结合也算是强强联合,对于这种双方合并以后,可能我们还比较关注的一个焦点是平安内部保险业务和银行的一个交叉业务会不会出现一个特别不一样的效果?

  付立春:对,其实“平深恋”,他们联合应该会产生一个很强的协同效应。主要初步直观的合作,比如双方的客户共享,银行其实还有一块,比如代销保险产品,所谓的“银保”,这一块也为深发展自身业务的增长会有一个促进作用。对于中国平安来说,它的保险业务有一个固定或者是相对比较稳定的点的促进。特别是我们更为看重的是双方之间的客户共享,特别是中国平安广大的保户,这可能成为深圳发展银行的一个潜在的客户,这是对它的一个促进作用,或者说协同效应会很大。

  主持人乔旎:对双方都是极为有利的一点,可能利用这样一个保险业务,我们能够提供银行业务的品牌,同时利用这样的一个银行业务,我们又可以让保险业务开始有一个销售的渠道,这样双方有这样一个融合,不管是对平安还是深发展,都会有一个不错的效果。

  我们看到,如果这一次“平深恋”能够完美的结合,对深发展也是极为有利,尤其提高深发展资本充足率。我们看到目前深发展2009年年底的资本充足率为8.9%,核心资本充足率为5.5%,在取得监管批准并完成中国平安注资以后,深发展核心资本将归增加68亿—107亿元,如果按照2009年12月底的资本净额和核心资本净额和加权风险资产净额计算,对于平安非公开发行募集资本之后,该行的核心资本充足率计算值是7%以上,资本充足率计算值是超过了10%。如此才能达到银监会最近的监管要求,老师怎么看?

  付立春:其实我们看到补充核心资本之后,资本充足率达到10%,而且核心资本充足率达到7%,这其实是银监会目前对中小股份制银行资本充足这一重要指标的最低要求、最低指标。也就是说它的业务如果正常扩大或者正常发展,必须要达到这个指标,否则就出现深发展09年四季度增长非常滞后甚至是零增长的局面。所以,从这个情况来看,现在深发展补充这部分资本是当务之急,是必须立刻要做的一个事情,是非常急迫的一个事情。

  主持人乔旎:究竟为了提高补充资本充足率,我们国内银行又会采取哪些方式呢?

  付立春:补充资本充足率,我们首先要看这个资本充足率是一个什么概念。所谓资本充足率指的是它的资本金或者是股本相对于它的一个资产规模,比如我们简单看就是它的总资产。如果对比一般行业,我们可以看它的净资产和总资产的财务杠杆比率,它是银监会包括监管层限制银行的一个过快发展的重要指标。我们看到资本金或者是股本这一块,主要指的是它的核心资本,核心资本主要是扩大自己的股本,当然是通过比如向自己原有的大股东定向增发,如果它上市,它可以向所有的二级市场的股东进行增发,或者是一个配售。当然如果H股没有上市,它可以去H股IPO,这种方式都有。还有它除了核心资本,资本充足率里面的资本金还涉及到附属资本。附属资本这一块主要涉及到是银行发的次级债,各个银行也可以发债,这个债的形式也可以是一般的次级债,比如像中国银行,最近它可以设可转债,现在是债,半年或者是之后可以变成股本,直接转过来。当然还有一个是银行的自身积累,如果是我的利益不断的增加,或者是我的业绩不断增加,我的利润会不断的有一个积累的过程,可能有一部分积累的利润或者是没有分配,也可以转增股本,增加资本金,从而也提高自己的资本充足率。

  主持人乔旎:你刚才也提到中行,我们看到中行也是提出了再融资的申请,它是不是也是以发债的形式来补充它的资本充足率?很多人比较担心,今年是不是有要上市的银行,为了资本充足率提高再融资的申请?

  付立春:其实现在已经提出再融资,已经报银监会包括证监会排队的这些银行有好几家了,我初步统计应该是有5家。但是即使如此,其它的一些银行因为2009年以来信贷资产非常高速度的增长,它也面临着一个补充资本的压力或者是潜在压力在里面,像我们之前的判断,比如说一些股份制银行甚至一些城市商业银行,它在增长背后都面临着一个补充资本金的压力,可能在今年年终这些没有申请补充资本金的银行还会有陆续的需求。特别是像国有大银行,像中国银行已经通过股东大会,通过可转债的形式,其它的比如工行和建设银行增长也有这个需求,但是2010年这个需求可能是难以满足。我刚才所说,很多银行的需求在里面。

  主持人乔旎:我们也知道二级市场来增发是猛于虎,对于说可能会直接导致股价甚至是大盘的下跌,因为银行股毕竟是整个大盘的主流力量。我们看到最近整个大盘形势不好,很多人都认为是银行股在作祟,老师怎么看?

  付立春:如果是从基本面分析,增发或者是股权的一个扩大会对短期的帐面业绩包括它的每股盈利、每股净资产会有一个稀释作用,这种稀释作用会有半年或者是一年的时间,半年到一年的时间之后,因为我们这个增发或者是再融的这部分资金,真正运用到公司的正常运作当中,会体现出它的价值。但是在目前这个阶段,很多银行都在融资或者是现在稀释作用比较明显,我成为高稀释这个阶段,确实会造成市场对银行的担心,还有在市场资金量有限的情况下,会对其它股票,甚至自身股票有一个固定的量,过多的股票出现一个资金量相对的匮乏,导致银行股自身甚至市场的一个过度波动,主要是一个向下的趋势会出现。这个确实是有可能出现的,刚才我们分析了,由于它增发的压力非常大,确实有可能。整个情况,我们看从09年底包括目前的情况,银行股的表现还是相对比较弱。比较弱的情况,很大一部分是市场对于银行增发的担心,忧虑还是比较重的。

  主持人乔旎:现在银行界还有一个传闻,要收紧信贷,对整个大盘也是有了一定的影响。老师会不会觉得银行对于大干现在影响比较大,您怎么看?

  付立春:其实银行是中国A股市场的第一权重股,当然在国际证券市场上面,它的占比也是比较高的。在现在这个情况下,2010年是一个低增长、高稀释的格局。低增长就是相对2009年的信贷规模、资产规模的快速增长来看,2010年将很难实现。我们知道2009年整个银行业的新增贷款在9.5万亿,这是历史最高水平,2010年会大大放缓。我们预测2010年新增信贷规模只有7.5%、7.6%,增长的规模非常低,它大概的增长速度是18%—19%,相比2009年应该是超过20%,甚至是25%的增速来说应该是大大放缓,这是所谓的低增长。因为它的信贷或者是它的规模增长相对放缓,我们看它最后的利润或者是业绩情况应该不是非常乐观,因为它的规模扩张的速度比较慢。另一方面,它的高稀释,就是刚才我们谈到的话题,因为大家都在增发,很多很多压力加在一起,对它中短期帐面稀释的效应还是很强的,这样会加速波动,整个银行是处在这么一个范围内。但是我们看2010年银行的基本面、业绩还是有些亮点,就是它的息差、净利差,相对09年是一个很好的情况出现,2009年3、4季度包括年中应该是一个触底反弹,它的息差或者是价差的增加,会增加银行的利润率,其实增长速度会相对比较慢,但是利润率提高的话,对它的利润还是有一定的促进或者是积极的作用在里面。整个来看,我们还是比较看好2010年全年银行的走势,会略好于大盘的情况。

  主持人乔旎:还是会略好于大盘。

  通过老师的介绍,我们也都明白了,大家可以通过大幅提高盈利来补充资本充足率。让我们再来关注一下工行的简报,工行表示即将比去年同期15%的盈利增长,主要是得益于近几年来主动调整发展方式和经营模式,多方面的培育新的利润增长点的努力。我们对比了一下2008年工行的年报,2008年净利润同比增长高达35.2%,而2009年对比15%的增速相比过来,也是未免有点逊色。我们刚才也看到了,在金融危机的背景下,能取得这样的成绩其实也算是比较难得的。而此前公布的上市银行业绩快报表示,浦发银行2009年净利润同比增长5.43%,而兴业银行2009年的净利润同比增长是16.62%。这样看来百分之十几的利润增长也是属于目前银行业上市企业的平均水平,对于他们的盈利能力,请问付老师怎么看?

  付立春:其实包括工商银行他们的表态,主要是信贷利润增长点。如果体现在年报,切合主题,主要是在它的收入这方面,除了传统的存贷业务还有一个中间业务,或者是手续费与佣金收入,工商银行的增长应该是相对比较乐观的,所以它才有这种表态。

  其实这一块,因为它的基数相对比较低,它的增长速度比较快,对利润有一定的贡献。如果我们看到浦发银行和兴业银行,包括工商银行有10%的利润增长差距,主要体现在哪儿,主要体现在费用这一块,一般性的经营费用还有资产减持损失这一块,相比2008年的变化的情况。我们看到浦发银行随着它四季度人工成本的反弹,还有它2008年度资产减持支出并没有一个大幅度回拨的情况出现,也就是它的费用并没有同比的大幅减少,它最后减出来的利润增长速度也是相对比较逊色。虽然工商银行的中间业务增长很快,但是我相信作为银行,它在2009年四季度,拨备的回拨或者是资产减持的回拨应该是一个重要的利润增长的贡献因素。

  主持人乔旎:除了银行的利润问题,去年银行的不良贷款也是市场上比较关注的热点之一,2010年银监会也加强了信贷的监控。对于这个问题我们电话连线一下场外分析师,信达证券银行首席研究员饶明先生,听一下他的解析,饶先生您好。饶先生,今年的银行业您觉得会面临哪方面的风险呢?

  饶明:2010年银行业绩增长,我们认为可能会有不良贷款反弹,因为2009年新增贷款增长的情况下,放贷条件可能放松,可能会对银行的资产质量埋下一个隐患,在今后形成不良资产。

  主持人乔旎:加息预期是否会扩大存贷利差,整体提高银行业的盈利能力呢?

  饶明:加息肯定会促进银行业净息差的大幅反弹,尤其是存贷款周期比较短的银行,对利率变动特别敏感的银行,净息差的幅度会更大,会导致银行业的净利息增长得比较快。

  主持人乔旎:未来的银行业会面临国内国际哪些方面的机遇呢?

  饶明:一般来讲国外经济复苏,中国的出口形势会好转,我国跟出口相关的贷款的质量会上升。而资产质量的改善,会使银行的拨备计提减少,从而出现银行业绩的增长。

  主持人乔旎:非常感谢饶先生,谢谢。

视频链接:http://video.sina.com.cn/finance/stock/jsy/20100201/105825142.shtml

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