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高登资本集团中国区首席经济学家。出生于河北唐山,定居于北京。中国社会科学院博士,清华大学社会科学学院博士后研究员,北京市政府绩效管理研究中心高级研究员。主持10项重点课题研究、发表论文30余篇,屡获全国、省部级优秀研究奖项。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院等,历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司策略总监、高登资本集团中国区首席经济学家。研究领域:开放宏观经济,国民经济,产业经济,公共管理,货币金融,资本市场,控股战略,投资策略。

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先城商 后招商——2010年银行投资策略  

2009-10-26 14:34:22|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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上半年主角:城商银行

快车道上的城商行

以北京、南京和宁波银行为代表的城市商业银行行驶在中国金融高速发展的快车道上。在国家促进金融体制改革的背景下,中国的城市商业银行近些年在规模到质量都实现了高速的发展。其中最为优秀的一些城市商业银行经过股份制改造的过程,还实现了在国内A股市场上市,公司治理结构与经营管理更加规范化、现代化,正在从城市银行向区域性银行稳步快速挺进。

上市城商行的高速成长,资产规模成倍扩张。目前最大的城商类上市银行——北京银行,在2004年的总资产规模还只有2000亿,到2008年已经超过了4100亿,4年时间扩大了一倍。初始规模相对较小的南京银行成长速度更快,它04年的总规模只有更小的380亿元到现在已经接近达到940亿元,4年扩大了2.5倍。而另外一个上市城商行——宁波银行的扩张速度最快,4年时间扩大到了原来的3倍。

规模扩张的同时,上市城商行盈利能力稳步提升,保证了利润水平更快增长。北京银行2004年的净利润/总资产为0.68%,到2008年上升到1.3%,盈利能力上升一倍。也就是说,4年期间北京银行规模扩大一倍的效应体现在利润上会再次被放大一倍。与之对应,2004年北京银行的净利润为13.8亿,2008年上升到54亿,扩大到了4倍。与之类似的,南京银行的盈利能力从04年的0.76%上升到1.55%,净利润增长6.6倍。宁波银行的ROE始终维持在较高水平,4年间利润增加了3倍。目前,上市城商行的ROA水平在所有上市银行中也是很高的。

资本足、存款高  扩张潜力巨大

上市城市商业银行规模扩张的潜力仍相对十分巨大。2009上半年信贷高速增长,监管层提出“要严守资本充足率底线,保持资本充足率在当前水平上的稳定,确保资本构成的质量。”资本充足率特别是核心资本充足率较高的银行将在未来实现更为快速的总资产与信贷扩张,而充裕的存款或者说低的贷存比也是信贷规模快速扩大的保证。城商行在这些方面的条件都十分突出。

城商行资本十分充足,信贷增长潜力相对较大。从银行资本充足率来看,2008年底城市商业银行如南京银行、北京银行16%以上,远高于规定的8%的资本充足率的标准。华夏银行、招商银行和兴业银行的资本充足率在11.0%-11.5%之间,其他上市银行如民生银行、浦发银行以及深发展A的资本充足率较低,三家城商信贷增长潜力相对较大。

城商行的贷存比也相对较低。从银行的存贷款比率来看,2008年底城市商业银行的存贷款比率较低,保持在60%左右,仅次于国有大银行,其他股份制银行的存贷款比率均在65%-75%之间。

拨备高、成本低 增长持续平稳

上市城市商业银行的信贷成本控制能力也很强,不良贷款率处在行业较低水平。2008年上半年,北京银行、南京银行与宁波银行的不良贷款率分别为1.1%、1.4%与0.9%,不仅相对其他银行较低,而且较上年末都有较大幅度下降(北京银行与南京银行分别下降50BP、20BP)。

城商行的拨备覆盖率也相对更高。今年上半年中国商业银行拨备覆盖率134.3%,比年初快速上升17.9个百分点。银监会进一步要求“严守拨备覆盖率底线,在年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上。” 城商行的拨备率也相对较高,2009年中已经普遍到达160%以上。

规模盈利高增长 10上半年的主角

城商行是目前信贷规模扩大的主力,预计城商行2010上半年的增长依然突出。2009年9月份主要商业银行新增贷款占比骤降至24.4%,4家大型银行和13家股份制银行的新增贷款规模只有1259亿元,城商行等充当了9月份放贷的主力。由于城商行行驶在高速增长的快车道上,资本充足、贷存比低,预计城商行在2010上半年的增长依然突出。

城商行的盈利能力与水平仍将继续快速提高。通过各上市银行ROA与ROE的对比可以看出,地方商业银行总资产收益率较高,银行资产的利用效果比较好。银监会进一步要求“严守拨备覆盖率底线,在年内必须将拨备覆盖率提高到150%以上。”城商行的拨备率也相对较高,利润平滑空间更大;不良贷款率也较低,信用成本也相对较小。

今年三季度城市商业银行的扩张速度显著高于其他银行,在居民中长期贷款及其他类型贷款中的份额稳步提升,竞争力有所增强。由于其资本充足率仍相对十分充足,预计2009年四季度及2010年上半年城商行仍将保持相对更快的增长速度。因其ROA较高,业绩也增长也更为乐观。所以,维持我们的业绩预期,仍然推荐城商银行板块,特别是其中的北京银行与南京银行。

下半年新宠:招商银行

随着宏观经济增长的回复与通胀预期的升温,预计2010年下半年货币政策将更为趋紧。信贷规模的增长相对更为谨慎,同时在基准利率提高的基础上市场利率上浮水平可能进一步提高。从银行的角度而言,业绩的提高将从依赖信贷与规模的扩大转而更加依赖于净利息差的扩大。基于银行基本面盈利模式的转变,2010年下半年我们建议投资中心转向具有高的利率及利差弹性的银行,其中首推招商银行。

固有的高利率弹性

招商银行的经营模式决定了其较高的利率弹性。招商银行的盈利结构中,利息收入始终占有绝对优势,贷款规模增长相对平稳。2008年招商银行的净利息收入达到469亿元,是手续费与佣金收入(77.4亿元)的6倍多,招商银行更多地依赖于净利息收入。而作为国内最大的中小股份制商业银行,招商银行的资产及贷款增长的速度相对减缓,这就决定了招行的净利息收入对利率及利差更为敏感。同时,招商银行的成本费用水平相对较高且更为固定,加剧了银行净利润在经营环境较差状况中的波动。总之,高净利息收入比例、低规模与贷款增速以及相对固定的成本费用共同决定了招商银行对利率的弹性较高。

在降息过程中,招商银行的业绩受损相对较大。1999年的降息过程中,招商银行由于资产规模的快速增长抵消了息差下降的影响。不过在之后的降息过程中,招商银行受的影响都比较大。2002年降息过程中招商银行的净利润只有17亿元,同比上年只有21%的增长,环比上一年78%的增速降低了57个百分点。并且降息的影响一直持续到2003年。2008年下半年的降息也对招行造成了突出的影响,2008当年招行的利润增速下降了77个百分点。体现在盈利能力上,降息周期对招行的ROA、净利润/营业收入也都造成显著的负面影响。

升息过程中,招行的业绩实现了快速反弹。2004年的小幅升息,招商银行的营业收入增速相比上一年持平,但促使净利润增速大幅超过上年。2006、2007连续的升息更是促使招商银行的盈利水平与盈利能力大幅提高。2006年招商银行的营业收入增长仍相对平稳,但净利润增长达到88%,ROA较上年大幅增加42%。在此较高的基数上,2007年招商银行的净利润再次高速增长114%,ROA再次大幅提高达52%。

降息影响继续 信用成本低

2008年四季度的大幅连续降息对招商银行的严重影响在2009上半年还在延续。在除票据外贷款增长相对平稳的情况下,息差的大幅收窄使招商银行2009上半年净利息收入大幅同比减少55亿(下降23%),同时中间业务净收入持平、经营费用有所上升,最终导致净利润减少50亿元。利率差下降仍是招商业绩下降最为主要的原因。

不过受益于更强的信用成本控制能力和相对平稳的票据外贷款增长,招商银行的潜在坏账压力相对较小。2009年上半年招商银行的贷款增长虽然较快,但主要是票据融资与公共基础设施方面的贷款增长较快,风险相对较低。其他一些自身受国际金融危机影响较大或可能受到宏观政策调控的行业贷款增长则十分平稳。相对谨慎的贷款发放及较强的信用成本控制能力体现为招商银行很低的不良贷款率与最高的拨备覆盖率,招行中长期信用风险也相对有限,这为招商银行后续信用成本的控制留下了充足的空间。

生息周期推荐招行

由于上述招商银行固有的经营模式决定的高利率弹性、招商银行在利率调整过中的历史表现、其较低的信用成本压力以及2009年相对较低的基数,我们预测2010年,特别是10下半年招商银行的业绩将出现相对更为强劲反弹。同时,预计招商银行定向增发顺利完成,制约其进一步发展壮大的瓶颈得以解决。因此,我们在2010年下半年将招商银行作为主要推荐银行,会在货币政策发生实质性变动之时将招商银行的评级上调至买入。

 

 

 

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