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GF Chief Economist

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关于我

高登资本集团中国区首席经济学家。出生于河北唐山,定居于北京。中国社会科学院博士,清华大学社会科学学院博士后研究员,北京市政府绩效管理研究中心高级研究员。主持10项重点课题研究、发表论文30余篇,屡获全国、省部级优秀研究奖项。曾供职于财政部国际司、国家发改委宏观经济研究院等,历任西南证券高级研究员、华夏幸福控股公司策略总监、高登资本集团中国区首席经济学家。研究领域:开放宏观经济,国民经济,产业经济,公共管理,货币金融,资本市场,控股战略,投资策略。

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货币增2成 升息1次——中国2010年货币信贷环境预测  

2009-11-23 11:06:58|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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内容摘要:

 2010年中国货币供应仍相对充裕,且流动性跟为均衡。在2009年高基数的基础上,广义货币供应(M2)与狭义货币供应(M1)分别增长19.6%与19.7%,增长水平相对一致。

   预计存贷款基准利率将在2010年第三季度对称上调27个基点(BP),银行的净息差(NIM)随之扩大。

  综合考虑经济形势与银行业发展需要,预计2010年银行业法定存款准备金率平均会有2%的上调。

   2010年存贷款增速在20%左右,贷款增速略低于存款,同时贷存比下降趋势减缓。

   预计2010年新增贷款规模将达到7.6万亿,上半年5.32万亿,月平均约0.89万亿;下半年约2.28万亿,月平均约0.38万亿。

   贷款中长期化将延续,新增占65%。短期贷款增长会有所波动,平均占到新增的25%。票据方面,预计2010年银行根据自身的信贷总量调控目标,仍有可能借助票据融资进行短期调节。

   货币供应充裕为中国经济恢复提供了有力支持,也对银行贷款规模的扩大、不良贷款的控制提供了有力支撑。银行经营环境趋于乐观,银行2010年的经济与货币环境相对2009年会有所改观。

 

增长2成 货币供应相对宽松

我们提出2010年中国货币供应仍相对充裕,且流动性跟为均衡。在2009年高基数的基础上,广义货币供应(M2)与狭义货币供应(M1)分别增长19.6%与19.7%,增长水平相对一致。

通过模型预测2010年M2增速在19.6%左右。GDP对M2不显著,而CPI对其影响显著,今年的货币政策基本为M2拉动GDP,对冲CPI。2009年货币供应高速增长,货币存量已经达到很高的水平。在此基础上,广义货币增长仍然有20%的增长,这表明货币供应仍然相对宽松的。

 预计2010年狭义货币供应量M1增长基本与M2相一致,年度平均增速为19.7%,其中上下半年分别为18.3%与22%。2010年货币供应在流动性程度上将更为均衡。

货币拉动经济增长,也对冲物价波动

从历史上看,特别是2003年以来,央行通过调整存款准备金率和公开市场的操作控制M2(广义货币供应量)增长,M2成为中国货币政策的主要工具,承担着维护经济增长以及物价稳定的重要职能。简而言之,中国的过往货币政策可以粗略地概括为通过M2拉动GDP、对冲CPI。

M2拉动GDP平稳增长

M2占GDP的比重(M2/GDP)反映了一个国家在全部的经济交易中,以货币为媒介的交易所占的比重,即经济金融化的程度。伴随着中国金融化程度不断加深,中国的M2承担着拉动名义GDP增长的重要职能,这一作用在GDP大幅下降时期体现更为充分、集中。

这一关系具体表现M2增长与GDP增长的关系上,两者走势基本一致,M2领先GDP增长。具体表现在:

 1996年-2002年广义货币供应量(M2)与GDP增长的趋势基本一致。在此期间,M2与GDP的增幅具有相对较高的相关系数,两者之差也相对平稳。

 2003年-2008年三季度,中国的经济高速增长,加上资本市场逐渐繁荣,居民投资渠道增多,M2增长拉动经济的职能弱化,表现为M2与GDP的走势关系并不明朗,两者之间的相关性明显降低,两者之差显著缩小。

GDP增长自2003年就一直维持两位数的高速增长,从10%上升至07年的13%。2006年底央行将次年M2增长率目标定义在16%,2007年定义在17%,实际也基本达到了央行的目标。2007年1月M2增速仅超过GDP2.93个百分点。

ü 2008年第四季度以来,M2拉动GDP的作用集中体现。

受国际金融危机影响,中国GDP开始剧烈下降, 2009年2月以来,M2的增速就维持在20%以上,6月以后稳定在28%以上,信贷猛增,市场流动性充足,强有力地刺激了经济复苏。

2009年以来M2与GDP的走势再次出现正相关,两者之差急速放大,但GDP已经从第一季度的6.1%增长到第三季度的7.7%。

M2对冲CPI过度波动

1996年M1和M2正式成为货币政策的调控工具起,维持物价稳定是货币政策与控制货币供应量的另一个重要目标。当物价出现过度波动时,货币量的控制会直接对其进行对冲。

 1996年-2002年,广义货币供应量(M2)与CPI增长的趋势基本一致。在此期间,M2与CPI的增幅具有相对较高的相关系数(高达0.9),两者之差也相对平稳(8.5个百分点)。

 2003年以来M2抵消物价波动的作用体现地淋漓尽致,具体表现为两者走势高度逆周期:CPI增速显著下降时,M2则出现高增长;反之则反。两者之间的呈现出负相关(相关系数为-0.5),两者之差急速放大(2003.8-2009.8平均为22.2个百分点),2009年6、7月份达到历史高点30.2%。

 另外,资本市场的价格也是货币供应调控的重要部分。本世纪以来,房市和股市一直是居民投资的重要渠道,被激活的房市和股市吸收了大量货币增量。但到目前为止,货币供应量的调控目标并未抵消已有过度波动的资本市场价格。

图 1: M2与GDP增长

图 2: M2与CPI增长

数据来源:CEIC 

 

M2增加2成 货币供应相对充足

GDP对货币量的影响小

中国M2与GDP之间不存在长期稳定的均衡关系。为了检验M2与GDP、CPI之间的长期均衡关系,首先利用Johansen提出的检验(J Test)方法来检验变量之间的协整关系。利用1996-2009年的月度数据进行协整检验发现,不论是否带有时间趋势项,M2与GDP之间均不存在协整关系。也就是说,GDP增长对M2的预测能力十分有限。

表 1:M2与GDP的Johanson协整检验

均值

似然比

5%临界值

1 %临界值

假设协整个数

0.1

13.8

15.4

20.0

      None

0.0

2.4

3.8

6.7

   At most 1

注:*(**) 表示在5%(1%)显著性水平上拒绝假设;似然比检验显示出在5%的显著性水平下不存在协整方程。

M2具有一定惯性,GDP对M2增长的影响很小。我们建立的M2与GDP的VAR模型表明,M2在短期内具有一定惯性,即上一期的M2对当期的M2有很强的正面影响,即M2的惯性主要来自于上期M2;,上两期的M2对本期影响较小。GDPt-1、GDPt-2前的系数仅为0.03,对M2的影响力十分有限。

M2=0.98M2t-1+0.01M2t-2+0.03GDPt-1-0.03GDPt-2-0.07CPI+0.301

CPI对M2的影响更大

CPI与M2增长之间也不存在长期均衡关系。我们依然采用Johanson来检验M2与CPI之间是否存在长期协整关系发现,不论是否带有时间趋势项,M2与CPI之间均不存在协整关系。

表 2:M2与CPI的Johanson协整检验

均值

似然比

5%临界值

1 %临界值

假设协整个数

 0.088696

 22.74001

 15.41

 20.04

      None **

 0.048903

 7.972208

  3.76

  6.65

   At most 1 **

注:*(**) 表示在5%(1%)显著性水平上拒绝假设;似然比检验显示出在5%的显著性水平下不存在协整方程。

CPI对M2增速的影响程度大。如果我们仅用CPI来估计M2,那么OLS模型结果显示当期CPI对M2的影响系数高达0.54。

M2= 0.54CPI+16.68                2

前期CPI对M2的影响也很显著。我们建立的VAR模型显示, M2在短期内具有一定惯性,上一期的M2对当期的M2有很强的正面影响,再次验证了上期M2是M2惯性的主要来源;上两期的M2对本期影响较小,而上期CPI对M2有负面影响,上两期CPI确产生了正面影响,尽管程度都不大。

M2=0.97M2t-1+ 0.01M2t-2-0.36CPIt-1+0.30 CPIt-2+ 0.001GDP+0.323

以下是我们用两种模型得出的预测结果,以及我们根据经验对不同模型的预测结果取加权平均得到的西南预测(点估计)。

表 3:M2的模型预测

 

VAR

OLS

区间估计

西南预测

 

M2(GDP)

M2(CPI)

M2(CPI)

 

 

2009Q4

17.8

27.5

16.7

16.7-27.5

17.9

2009A

23.7

26.1

23.4

23.4-26.1

23.7

2010Q1

19.0

27.5

17.2

17.2-27.5

18.4

2010Q2

21.1

27.5

17.8

17.8-27.5

19.1

2010H

20.0

27.5

17.5

17.5-27.5

18.8

2010Q3

24.1

28.5

18.3

18.3-28.5

19.9

2010Q4

28.1

31.4

18.8

18.8-31.4

21.0

2010A

23.1

28.7

18.0

18.0-28.7

19.6

数据来源:西南证券研发中心

考虑到金融危机对我国经济结构的影响,未来,或至少2010年GDP增速增速危机们用两种模型得出的预测加国       我们通过模型预测2009年M2全年增速约在24%,2010年上半年增速降至19%,全年在19.6%左右。2009年货币供应高速增长,货币存量已经达到高的水平。在此基础上,广义货币增长仍然有20%的增长,这表明如果我们想维持GDP在10%左右增长以及低通胀的水平,货币政策仍然需要相对宽松的。

M1与M2一致 流动性均衡

依据历史数据相关性分析,2010年M2和M1将继续保持高度的相关性。

历史上看,虽然M1与M2的走势并不总是完全一致(图3),M1(狭义货币供应量)与M2之间存在着长期基本一致的关系。1996年至2007年,M2和M1的相关性不大,相关系数仅为0.2;1996年两者之差较大,达数十年来的最高点14.80%。

2004年以来M1与M2的关联趋于紧密。虽然从自1997年至2002年M2相对稳定,而M1波动较大。但至2004年底,两者浮动基本吻合,差值也大大缩小,04年11月仅为0.2个百分点。

2008年以来M2带动M1几乎呈直线增长, M1增幅持续超过M2且两者的反差(M1-M2)自08年中期以来持续扩大在09年1月达到峰值,随后迅速回落接近零,因此我们预计2010年M2将跟随M1增长。虽然自2005年至2008年,两者两次拉开差距,而09年起两者波动再次趋于一致,上半年相关系数高达0.9。

图 3: 1996年以来中国货币供应增速

图 4: 2008年以来中国货币供应增速

数据来源:CEIC

 

通过建立OSL模型,我们预测2010年狭义货币供应量M1增长基本与M2相一致,尽管10年下半年M1增速仍有可能超过20%,但是年度平均增速可能会控制在20%以下,约为19.7%,其中上下半年分别为18.3%与22%。

M1=1.64M2-12.46                  4

表 4:M1的预测结果

 

2009Q4

2009A

2010Q1

2010Q2

2010H

2010Q3

2010Q4

2010A

M1

16.9

24.7

17.7

18.9

18.3

20.2

22.0

19.7

数据来源:西南证券研发中心

M2与M1相一致,表明经济的活力恢复,实体经济中投资、消费需求强,资本市场的流动性充裕。另外对银行而言,货币流动性趋于活跃会增加活期存款的规模与相对比例,降低银行的付息压力。

利率低位略升 准备金上调2%

ü 预计存贷款基准利率将在2010年第三季度对称上调27个基点(BP),银行的净息差(NIM)随之扩大。

ü 综合考虑经济形势与银行业发展需要,预计2010年银行业法定存款准备金率平均会有2%的上调。

三季度升息27BP

在货币供应量总体仍相对宽裕的情况下,2010年的利率水平将有所回升。预计存贷款基准利率将在2010年第三季度对称上调27个基点(BP),银行的净息差(NIM)随之扩大。

历史分析来看,在高通胀时代存贷款利率大幅下调,且存款利率下调幅度大于贷款利率,息差有所扩大。90年代通货膨胀水平很高,此间基准利率有较大的调整,1年期贷款利率从90年代初的11.34%逐步降至92年的7%左右,随之93年94年的高通胀使得央行短期内大幅上调存贷款利率至基本无息差的状态,当通胀得到有效控制后,利率于90年代末的逐渐回落至5.85%。不过90年代中期以前存贷利差相对较小,1年期利差一直控制在1.1%以内,而95年降息以后,利差扩大至3.6%。

高增长、低通胀时期,利率稳中略降,利差在较大的位置稳定波动。2000年-2006年,利率进入了平稳时期,1年存款利率稳定在1.98%至2.25%之间,贷款利率稳定在5.31%至6.12%之间,在此利差随着降息有所降低。

2007年以来,在先后通货膨胀与经济减速的背景下,中国的存贷款基准利率又经历了一次完整且较为迅猛的调整周期:07、08两年利率开始上扬,存贷最高分别至4.14%和7.47%;2008年九月后开始猛烈下降,1年期存贷款基准利率分别下降到2.25%与5.31的水平。

我们的宏观研究预测2010年经济增长将继续回复,物价水平会有所回升,此时如果过迟的推出宽松货币政策,导致高通胀的风险将增加。在这样的经济背景下,我们定性地认为2010年存贷款基准利率的水平存在着上调的可能性。

为了给出定量结论,我们用有完整月度记录以来的货币供应量与一年期存贷款基准利率建立了OLS计量经济模型。

I(loan)= 0.21M2+2.88               4

  I(deposit)=0.29M2-1.61               5

根据我们预测的M2的数据,我们得出与历史数据分析基本一致、更为量化准确的预测:

 2010年的存贷款利率上行的压力逐渐增大,下半年的升息压力要显著大于上半年,未来五个季度贷款利率在5.3%以上波动,而存款基本在2%以上波动,所以利率尽管回升,但仍处于历史低位; 

根据往年央行调息经验,预计2010年三季度会上调存贷款基准利率,上调的幅度为27BP。

表 5:1年期存贷利率的模型预测

 

贷款

存款

2009Q4

5.3

2.3

2010Q1

5.4

1.8

2010Q2

5.4

2.4

2010Q3

5.6

2.6

2010Q4

5.5

2.5

数据来源:西南证券研发中心

存款准备金上调2%

目前法定存款准备金率的上调空间仍然比较大;且超储率低,因此法定存款准备金率上调的更为有效。综合考虑经济形势与银行业发展需要(包括存款活期化和适度控制信贷的需要),预计2010年银行业法定存款准备金率平均会有2%的上调。

法定存款准备金有2.5%的上调空间。回顾90年代以来的变化情况,从1990年至1998年,准备金率一直维持在13%,随后在两年时间里逐步调整为6%,并一直稳定至2003年。03年底至06年底逐步升至7.5%,此后快速上升至历史高位,2008年第四季度至今,有小幅回落。目前存款准备金率为15.0%,距离历史高位仍有2.5%的上调空间。

超储率低,法定存款准备金率上调将更为有效。超额准备金率自2000年来一直下降,并且一直保持在1%左右,如此低的超额准备金率说明存款准备金率的调整对银行的影响很大。从1990年至2008年,股份制银行的超额准备金率一直高于国有银行,且波动相对较大,而09年股份制银行的超储率首次远远低于国有银行,几乎接近零;近期,股份制银行的超储率开始调头向上接近国有银行。

如果上述状况得以延续,我们预计2010年银行法定存款准备金率将有1.5%-2.5%的上调空间,均值为2%。

图 9:中国法定存款准备金利率

图 10:国有银行与股份制银行的超额存款准备金率

数据来源:中国人民银行  西南证券研发中心

 

存款准备金率的上调将通过降低货币乘数减少货币量。从央行每季度的《中国货币政策执行报告》中,我们得到07年以来每季度的货币乘数(广义货币M2的货币乘数),将其与法定准备金率比较可以发现,当08年央行调低了准备金率以增加市场的流动性,而目前M2在加速增加,货币乘数也在扩大,即便基础货币不再增加,央行也面临着提高准备金率以防止流动性过剩的压力。在宽松货币政策退出过程中,存款准备金率的上调将会通过货币乘数作用体现出来。

 

表 6:1年期存贷利率的模型预测

 

 

广义货币乘数

法定准备金率

 

广义货币乘数

法定准备金率

 

07Q1

4.73

1.89

08Q3

3.86

1.62

 

07Q2

4.57

1.89

08Q4

3.68

1.62

 

07Q3

4.46

1.89

09Q1

4.27

1.62

 

07Q4

3.97

1.89

09Q2

4.59

1.62

 

08Q1

4.06

1.89

09Q3

4.39

1.62

 

08Q2

3.84

1.89

均值

4.22

 

 

数据来源:中央人民银行,西南证券研发中心

表 7:2010年货币利率预测

 

单位:% 

2009

2010H1

2010H2

2010A

 

M2增速

23.7

18.8

20.0

19.6

 

M1增速

24.7

18.3

21.1

19.7

 

1年贷款利率

5.31

5.31

5.58

5.58

 

1年存款利率

2.25

2.25

2.52

2.52

 

存款准备金率

15

15

17

17

 

数据来源:西南证券研发中心

 

增加2成 贷存款更加协调

存贷款协调快速增长

中国银行贷款基本保持着平稳快速的增长。历史上来看,剔除1996年高通胀时期过快的存贷款增长,1997年以来中国银行业的存贷款平均增速分别达到了16.9%和18.2%。

存贷款增长整体保持同步。存贷款量相对吻合较好,除了1996年间存款比贷款高出20%多,1997年两者同时大幅下降并一直相对稳定的波动。2003年同时达到小高峰,此后一直平稳,知道08年底开始急速上升至今。

2009年以来贷款增长超过存款。详细观察1996年以来的情况,我们发现历史上存款增速基本都略高于贷款,这种状况一直持续到2008年底。不过,这一情况在09年初出现反转,贷款增长急剧加速,显著超过存款增长。

图 13:1996年以来中国存贷款增速

图 14:2008年以来中国存贷款增速

数据来源:中国人民银行  西南证券研发中心

 

存贷款增长2成

贷款的双模型预测

我们用上述同样的方法来检验M2与贷款量之间是否存在长期协整关系发现,不论是否带有时间趋势项,中国M2与贷款量之间均不存在协整关系。结果如下:将估计所得值代入模型中,可以分别得到M2与贷款量的VAR模型预测方程。

LOAN=0.41M2t-1-0.15M2t-2+ 0.74LOANt-1+0.09LOANt-2+ 0.97  6

上述方程表明,贷款量在短期内具有一定惯性,上一期的M2对当期的贷款有很强的正面影响,上两期的M2对本期有较小的负面影响,而上两期贷款对自身均有较小的正面影响。

如果仅考虑M2对贷款的影响,我们可以得到以下模型:

LOAN=1.75M2-12.72                           7

存款的双模型预测

同样中国M2与存款量之间均不存在协整关系。结果如下

将估计所得值代入模型中,可以分别得到M2与存款量的VAR模型预测方程。其中,存款量的方程表示为:

DEPOSIT = 0.44M2t-1-0.33M2t-2+0.90DEPOSIT t-1      

                                -0.01DEPOSIT t-2+ 0.07                  8

上述方程表明,存款量在短期内也具有一定惯性,上一期的M2对当期的贷款有正面影响,上两期的M2对本期有较小的负面影响,而上期存款对自身有较大的正面影响,上两期贷款量对自身却产生了负面影响,尽管程度不大。

DEPOSIT=1.84M2-12.46                       4

我们根据前面预测的M2对存贷增速做了以下预测。从历史平均来看,存款增速高于贷款1个百分点,根据我们的VAR模型,未来一年贷款增速仍将快于贷款将近10%,而OLS显示贷款将略低于存款2%左右。据此,我们认为明年存贷增速将基本持平,贷款增速略低于存款。

表 6:存贷增速预测

 

 

VAR模型

OLS模型

历史平均

西南预测

 

 

贷款

存款

贷款

存款

贷款

存款

贷款

存款

 

2009Q4

37

29

19

20

17

18

19

20

 

2009A

38

32

33

30

24

23

 

 

2010Q1

34

24

20

21

19

20

 

2010Q2

35

24

21

23

20

20

2010H

34

24

20

22

20

20

 

2010Q3

35

24

22

24

20

20

 

 

2010Q4

35

23

24

26

21

21

2010A

35

24

22

24

19

20

 

数据来源:西南证券研发中心单位:%

 

新增贷款的结构分化显著

按照2010年全年信贷余额40万亿、2010年增速19%计算,2010年新增贷款规模将达到7.6万亿。这7.6万亿新增贷款中,从结构来看可以从季度分布与期限分布进行分析。

上半年5.3万亿 下半年2.3万亿

按照根据中国银行业近5年信贷周期中的分布,上下半年新增贷款的比例基本为“七三开”,即上半年新增贷款占全年的70%,下半年新增贷款都占到全年的约30%。上半年中,一般第一季度新增贷款相对略多,下半且三、四季度分布相对均匀。

预计2010年上年增5.3万亿,月均9千亿;下半年增2.3万亿,月均4千亿。按照上述规律,我们预计2010年上半年新增贷款5.32万亿,月平均约0.89万亿;下半年新增约2.28万亿,月平均约0.38万亿。

中长贷6成 短贷3成

贷款中长期化将延续,新增占65%。2008年以前,新增中长期贷款每月新增一直稳定在3000亿以内。但是2009年以来月平均新增高达6072.6亿,超过了新增信贷总额的6成。预计2010年这一趋势将继续。中长期贷款利差相对较高,其持续增长稳定了银行利差收入。

短期贷款增长会有所波动,平均占到新增的25%。短期贷款历年来的波动幅度就大于中长期。08年以前,月新增幅度一直在2000亿之下浮动,进入08年后,新增幅度进入更大幅度的波动阶段, 09年3月曾冲高至6123.6亿,而4月份迅速下探,为-293亿,6月份再次冲高至5231亿,随后再次回落。平均而言,近两年短期贷款增幅月均2330.5亿左右,占到新增贷款总额的25%

图 17: 新增中长期贷款及占比

图 18:新增短期贷款及占比

 

 

数据来源:国家统计局  西南证券研发中心

票据占比不高 波动仍会不小

票据融资非常剧烈,但占比仍较低。2007年以来,票据融资一改过去三年的稳定波动,进入快速增长阶段,在09年1月达6238.8亿的历史高点,下半年开始剧烈减少。 不过2007年以来平均为978亿,约占到新增贷款的1成。由于票据融资与短期贷款的息差相对低,这部分业务的减少对银行存贷息差收入的影响负面影响不会很大。

票据融资作为调节信贷量的短期工具作用仍会体现。2009年上半年票据迅猛增长推动贷款增长。上半年银行的票据融资规模扩张很大,原本占比很低的票据成为推动贷款总规模增长的主要动力之一。其中,交通、浦发、中信与北京银行的票据增长比较突出。预计2010年银行根据自身的信贷总量调控目标,仍有可能借助票据融资进行短期调节。

图 19: 09上半年银行贷款余额

图 20: 09上半年银行票据贴现余额

来源:各公司中报 西南证券研发中心

银行经营环境加速向好

货币供应充裕为中国经济恢复提供了有力支持,也对银行贷款规模的扩大、不良贷款的控制提供了有力支撑。而明年下半年可能的加息进程更会对银行利差、净利息收入及利润有积极的贡献。总体而言,银行经营环境趋于乐观,银行2010年的经济与货币环境相对2009年会有所改观。这可以从银行家对经济与货币政策的感受、货币需求状况以及银行的景气程度中体现出来。

货币政策的影响趋好

根据2001年至2009年中国人民银行和国家统计局的行家调查问卷,货币政策感受指数(即货币政策“适度”的银行家占比)2005年下半年达到接近90%的最高值, 2007年底下降到了30%附近的最低位。2009年初至今,货币政策感受指数逐渐小幅回升,显示出货币政策对银行的负面影响已基本消化,货币政策对银行的影响趋于乐观。

货币需求基本平稳

根据央行的调查,贷款需求景气指数在2001年至2004年小幅下降后,一直适度上升至2007年末的高点70%左右,但是2008年下半年该指数猛烈下探降至20%左右,随后09年初便回复到较高的60%水平,目前保持平稳。

宏观经济信心回暖

银行家宏观经济信心指数(判断本季经济形势“正常”的银行家占比与预期“正常”占比的算术平均数)在2000年后呈逐步上升趋势,2006年接近90%的高点,随后一直正当下降,在07年和08年底分别降至不足30%,随后回升至50%以上。

银行业景气逐渐回升

银行业景气指数较为平缓,2001年至2008年一直缓慢上升,直至最高点70%,之后一直下降,2009年初降至最低点64%,随后开始回升。这些指数在50%反应了银行家们认为经济在适度扩张,反之则衰退。

 

 

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